贵金属：上周五美国公布的耐用品订单数据以及消费者信心数据均好于预期，降息预期稍有收敛，但由于以色列在26 日凌晨对伊朗发动袭击，推升了市场避险情绪，贵金属整体呈震荡偏强运行。近期贵金属对货币政策变化反应迟钝，地缘政治风险成为核心变量，贵金属整体偏强运行。不过，地缘政治局势变化缓慢，在连续的上涨之后，贵金属或有调整空间。操作上，暂观望，或做多金银比。沪金 2412 参考区间 610-635 元/克，沪银 2412 参考区间 7900-8250 元/千克。

原油：过去一周原油价格呈现无序波动，周一-周二上涨，周三-周四下跌，周五再度上涨。这背后大都与地缘政治相关。美国最高外交官布林肯 10 月 22 日抵达以色列，拜登试图在美国大选前推动黎巴嫩和加沙境内停火，这引发原油地缘溢价的回落。10 月 25 日美国向沙特发出信号，假如冲突升级，美国准备帮沙特防御；《纽约时报》报道称，伊朗已下令武装部队做好战争准备，但也正在试图避免战争。10 月 26 日凌晨以色列发动对伊朗境内的军事目标进行空袭，兑现了内塔尼亚胡对三周前伊朗发动的导弹袭击实施报复的誓言。以色列没有攻击伊朗的核设施和能源基础设施。接下来伊朗如何回应又将牵动市场的注意力。从原油供需格局看，市场矛盾较小。尼日利亚一日产26 万桶的油田管道检修，供应短暂受阻。斯伦贝谢表示，2025 年全球石油资本支出增长有限，尤其是北美可能持平或下滑，北美之外也仅有个位数增长；美国管道运营商也间接确认了该国产量增长有限的判断，因他们不会扩建管道。从需求端来看，柴油裂差周度反弹，汽油裂差也分区域涨跌不一。尼日利亚 Dangote 炼厂开始运行自己的 FCC装置后，汽油产量提升，10 月旬开始运送了约 50 万桶汽油到当地的商业中心。市场可能已经提前交易过该炼厂的产量提升。当前全球成品油总库存也低于五年均值。展望后市，原油当前仍看不到较大趋势运行的基础。库存尚未有效累积，供给也未有大幅释放，除 OPEC+之外的产油国在下半年产量持稳为主。表征需求格局的经济现状当前也以平稳为主。投资者维持震荡思路。

股指期货：短期市场情绪回归理性，在没有增量信息的情况下，股指呈现区间震荡与结构轮动走势，推荐以高抛低吸为主。中长期而言，A 股市场预期转好有望为股指修复提供支撑，关注近期重要会议的预期验证情况。跨品种方面，大小盘指数阶段性切换进行中，市场三季报临近，关注中小市值成长风格，空 IH/多 IM 套利组合推荐继续持有。套保方面，基差高位回落后呈现窄幅震荡，IH、IF 保持升水状态，IC、IM 期限结构呈现近高远低，近端合约空套相对具有成本优势。

工业硅：光伏板块的炒作持续，工业硅期货再度冲高，西南停产预期下现货挺价持续，但下游需求表现一般，市场报价维稳。从供需来看，近期硅厂开工整体持稳，由于枯水期临近，南方已在持续减产，而北方部分硅厂新增开工，需求端暂无明显变化，多以按需采购为主。总体来看，近期市场持续炒作潜在利多，但目前尚无确定性消息，即使政策出台，短期也难改变工业硅高库存的现状，工业硅后市仍宜以偏空思路对待。

铜：宏观中性。海外总统大选不确定性、地缘冲突升级令市场避险情绪升温。不过，周五晚全国人大会议时间敲定，同时发改委释放增量政策信号，国内市场情绪改善对价格形成小幅提振。基本面中性。上周全球库存微降至 55 万吨，其中境内铜去库 0.55 万吨，境外铜累库 0.1 万吨。不过现货需求表现平淡，升水承压运行，再加上进口再生铜政策优化，预期后续基本面对价格的支撑趋弱。总体来看，内外多空因素互现，市场等待更多宏观指引，预计铜价震荡整理为主。

铁矿&废钢：1、 十四届全国人大常委会第十二次会议将于 11 月 4 日至 8 日在北京举行。2、 10 月 24 日，澳大利亚三大铁矿石生产商之一福德士河发布 2024 年第三季度（2025 澳大利亚财年 Q1）运营报告，报告显示：三季度福德士河铁矿石产量达5710 万吨，同比增加 2%。3、 10 月 25 日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交 101.0 万吨，环比下跌 2.19%；本周平均每日成交 95.2 万吨，环比上涨 12.40%；本月平均每日成交92.7 万吨，环比下跌 8.76%。4、 10 月 25 日西澳至中国海运费 8.68 美元/吨，跌 0.07 美元/吨；巴西至中国海运费 20.75 美元/吨，跌 0.15 美元/吨。供减需增局面下铁矿石基本面矛盾有限，继续给予矿价支撑。但需求增量空间不大，供应收缩也难持续，矿石基本面没有实质性好转，叠加高库存压力，矿价仍承压运行。目前宏观预期仍在，预计矿价震荡偏强运行态势。

螺纹钢：前期钢厂利润修复过快导致钢厂复产进程加快，供需偏紧格局逐渐过剩转变，不过期货盘面波动剧烈的主要因素中，宏观政策权重大于基本面。近期市场刺激政策余温尚存，后市或有更多刺激政策出炉，钢价下跌空间有限。从基本面角度来看，电炉峰电和平电吨钢利润已经开始转负，利润驱动下未来建材增产空间有限，供需结构不至于马上过剩，所以基本面不需要进行深度负反馈来进行调节供给端，螺纹价格可以把谷电成本 3250 作为短期支撑。不过向上空间也难以打开，实际需求偏弱。


热卷：从供应端看，受利润影响，部分卷螺共线钢企倾向于生产螺纹，卷板产量小幅下降，供给压力有所缓解，而板材需求主要由于国内制造业接单仍较好，需求韧性十足。从海内外价差情况来看，中国热卷出口价格报 512 美元/吨左右，较上个交易日下跌 10 元/吨 ，欧盟进口价格 575 美元/吨，较上一交易日持稳。

镍&不锈钢：宏观方面，国内市场关注财政政策落地情况，海外市场关注美国大选结果带来的影响，整体宏观氛围中性。纯镍方面，库存持续垒库，镍价逐步逼近一体化电积镍成本线，后市下方空间或有限，偏弱震荡为主。镍的新能源需求放缓，下游补库动力较弱，多数企业持观望态度，支撑不足。近期市场预期镍铁厂或将再度挺价，一度驱动不锈钢期价反弹，但我们认为当前弱需求的格局下，钢厂顺势涨价的动力或相对较弱，因此不锈钢反弹后或有回落空间。

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