知秋
一、供需博弈：产地压力与需求增长
1. 供应端的不确定性
东南亚作为全球棕榈油的主要产地，马来西亚与印尼近期在供应端面临较大的不确定性。马来西亚遭遇十年来最严重的洪灾，不仅导致基础设施受损，还对种植园生产和供应链造成干扰，进一步加剧市场对棕榈油供应短缺的担忧。
与此同时，印尼的供应压力也在增加。一方面，政府为平衡国内需求，上调出口税至每吨178美元，这在一定程度上限制了出口竞争力；另一方面，生物柴油掺混政策对其国内棕榈油需求形成支撑，进一步收紧了可供出口的供应量。
2. 需求端的分化
需求端表现出分化格局。印度作为全球最大棕榈油进口国，11月食用油进口量达到四个月高点，节日需求拉动采购激增，显示出短期需求的强劲。
此外，欧盟对可持续认证要求的提升，使棕榈油出口面临更多壁垒，可能抑制长期需求。这种需求端的分化使市场前景更加扑朔迷离，短期利好与长期压力共存。
二、政策驱动：出口税与生物柴油掺混政策的影响
1. 印尼政策的双刃剑效应
印尼近期将毛棕榈油参考价从每吨961.97美元上调至1071.67美元，同时出口税上调至每吨178美元。这一政策在提高出口收入的同时，也增加了印尼棕榈油在国际市场的竞争压力，为马来西亚棕榈油提供了替代机会。
然而，印尼的生物柴油掺混政策将继续拉动其国内需求增长，这也可能在未来对全球棕榈油价格形成长期支撑。
2. 马来西亚的策略调整
马来西亚在政策上更注重扩大出口竞争力，其低税率策略相较印尼更有利于吸引国际买家。尤其是在印尼大幅提高出口税的情况下，马来西亚或将赢得更多市场份额。但洪灾对短期出口能力的限制需要持续关注，尤其是在未来几个月可能出现库存压力的情况下。
三、天气因素：厄尔尼诺与短期灾害的双重作用
厄尔尼诺现象对东南亚地区的降雨量造成显著影响，直接威胁到棕榈油的种植与采摘。尤其是马来西亚和印尼，若干旱情况持续，可能导致产量在2024年显著下滑。同时，近期的洪灾虽然对生产造成短期扰动，但也可能为后期种植季提供更多水分储备，成为潜在利好。
此外，全球气候不确定性增加了农产品供应的波动性，市场密切关注东南亚地区的气候预测和农业种植报告，以预判未来产量变化。
四、竞争油脂价格：替代性与价差博弈
1. 豆油与棕榈油的替代效应
近期，豆油与棕榈油的价差持续倒挂，使得棕榈油在全球植物油市场中的性价比优势减弱。一些地区开始转向豆油，尤其是在库存较高的情况下，豆油对棕榈油形成了较强的替代效应。然而，随着棕榈油库存的逐步去化，这种替代效应可能会减弱。
2. 原油价格与生物柴油市场的联动
原油价格波动对棕榈油需求具有间接影响。随着印尼和马来西亚加大生物柴油掺混比例，原油价格上涨将提升生物柴油的吸引力，从而对棕榈油价格形成支撑。而如果原油价格出现回落，则可能削弱生物柴油市场对棕榈油的需求。
总结
当前棕榈油市场正处于多空因素交织的关键时期。政策利好与天气担忧为价格提供支撑，而需求端压力与竞争油脂的替代效应可能限制涨幅。
（棕榈油主连日线图，来源易汇通）
