苏牧上周公布了6月制造业PMI数据，数据稍弱于预期，边际上持平，且持续处于荣枯线下方。结构上，生产端和需求端双双持续回落，但回落的幅度较5月明显收窄，需求端的弱势仍更为显著，而内需不足时目前需求端的主要矛盾，外需仍是少有的好于季节性的亮点。受大宗商品价格下跌的影响，制造业成本端压力有所缓解，尽管制造业利润率边际上或有所修复，但绝对水平或持续相对偏低。在利润端偏弱的背景下，制造业的生产意愿持续偏弱，导致制造业尽管已经进入补库周期，但补库的节奏相对较慢。压制A股盈利端的两大因素，内需较弱的问题在6月并没有出现改善，而利润率较低的问题或有改善但改善的力度相对有限。故尽管6月PMI数据整体看仍然偏弱，但制造业的预期仍较为稳定，保持着相对谨慎的乐观，故市场或对A股二季度盈利端将维持“L”型见底的预期。“国家队”在指数ETF上的净流入显著加速。A股的微观流动性保持净流入。在市场持续调整的影响下，尽管3月中旬至今A股资金流入项的主要贡献中散户买入热情显著回落，在上周出现了净流出，同时，对市场风险偏好敏感度较高的融资盘和北上资金在上周也流出均较为显著。但是，股票型ETF方面出现了大额的净流入，类似于2月初“国家队”在ETF上的净流入对冲了其他资金流入项的弱势，保证了A股微观流动性上的稳定。另外，上周新成立偏股基金份额维持着历史偏低的绝对水平，基金发行持续偏冷。流出项方面，在政策呵护下股权融资规模持续处于历史较低水平；重要股东在上周小幅净减持不过增持规模较小，在交易降费之后整体的交易费用也相对较低。历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场的下跌伴随着资金 的流出则容易形成“下跌卖出卖出再下跌”的恶性循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述恶性循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限，故我们倾向于认为在盈利端“L”型见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大，微观层面资金流出端被限制的背景下，对于流动性方面无需过于悲观，以 52 周累计趋势来看，A 股微观流动性的长期趋势仍然向好。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在4.0%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债
央行发布公告称将借入国债以维稳债市，市场立刻解读为央行可能为了抑制收益率单边下行而做空国债。消息一出，债市即刻快速下跌，长端全天上行近4bp，TL单日跌超1%。此前，央行曾经数次表示过对长债风险的关注，态度明显偏空，与市场看法向左。然而，由于央行持有的国债以老券为主且总量不大，加上此前央行从未实行过借入债券再卖出的操作，所以市场对于央行做空国债的行动并未形成一致预期，导致日内盘面价格反应激烈。央行此举的核心目的是防止债券市场过热导致的利率快上快下，并非希望国债利率由单边下行转为单边上行。况且，央行如果大量卖出国债，或将会对资金面形成边际收紧的作用，而当前整体货币政策偏宽松的基调并未松动。因此，虽然央行意图限制长端利率下行的空间，但实际亲自下场操盘的力度仍有待观察，短期内快速放量的可能性并不高。在市场剧烈调整后，各期限开始反弹，表明国债做多的逻辑依然比较牢固，而且各类机构仍处于欠配状态，债市需求强劲。期限结构上，由于风险偏好下降，中短端明显走势偏强。综上，我们认为债市偏多的大方向理应维持不变，只是节奏大概率会相应放慢，即再回低波动区间。单边策略上，仍建议波段操作，做多胜率高于做空。
焦炭
部分焦企开启了对焦炭的第二轮提涨，目前下游钢厂暂无回应。焦企在第一轮提涨落地后，大部分焦化厂已经开始盈利，整体焦企开工小幅上移，而下游钢厂铁水虽然阶段性见顶，但铁水日产量仍然处于高位，焦炭刚需尚存，但考虑到终端需求处于淡季，成材成交持续疲软，价格震荡弱势运行，导致钢厂利润不佳，焦炭价格上涨有一定的压力，而原料端焦煤价格近日小幅上涨，在成本上对焦炭价格形成支撑，短期焦炭价格上下两难，焦钢企业继续博弈，后期关注钢材利润及铁水产量变动情况。另外，需关注蒙煤三季度的长协价格，一旦长协价格大幅下跌，焦炭可能跟随成本大幅回落。
甲醇
甲醇短期震荡，甲醇供需略偏紧，港口库存处于低位，甲醇开工率近期震荡，下游需求近期下行，国外开工率近期回升。下游外采MTO装置开工率下降，下游传统需求开工率处于高位。港口库存处于同期低位，企业库存处于同期低位。近期甲醇华东现货价小幅下跌，内蒙现货价下跌。
不锈钢：
不锈钢方面，上周出现去库表现，不锈钢绝对库存水平仍旧较高。由于利润表现较差，部分不锈钢厂出现减产，低价导致市场交易出现回暖，上周去库明显。我们认为不锈钢成本存在支撑，不锈钢厂减产挺价，预计下跌空间有限，建议逢低做多。
油脂
大豆方面，南美大豆收割基本完成，虽然巴西大豆产量小幅减少，但随着阿根廷大豆产量的恢复，南美整体仍维持丰产格局，巴西大豆仍最具性价比，后续关注南美大豆和美豆价格差变化，市场关注焦点将从南美大豆转向美豆。USDA发布的年度种植面积报告显示，今年美国农户种植8610万英亩大豆，低于3月份播种意向面积的8650万英亩和市场预期的8680万英亩。季度库存报告显示，6月1日美国大豆库存为9.67亿蒲，同比增长22%，高于分析师预期的9.62亿蒲。美豆种植面积略低于市场预期及3月意向水平但高于上一市场年度，且截止6月1日的季度库存同比大增，报告整体利多有限，市场关注焦点仍将在美豆产区天气。随着美豆陆续进入生长阶段，天气风险溢价增加。棕榈油方面，印尼贸易部长表示印尼计划对中国制造的鞋类、服装、纺织品、化妆品和陶瓷征100%-200%的进口关税以保护国内相关产业。不过，印尼有关部门正在调查并确定关税税率，征税尚未敲定。市场担忧中国可能会对印尼棕榈油进口进行反制，关注后续进展和潜在的贸易风险。高频数据显示，6月马棕产量环比下降，7月印尼提高出口税费或提振马棕出口。产地累库节奏偏慢下油脂价格震荡偏强。
集装箱运价
今天EC继续积极上行，市场情绪偏向积极。市场加强对于船司宣涨7月下旬欧线运价的预期，在当前平均8300美金的报价下，船司进一步宣涨有望将订舱价格推升至9000美金，折算指数估值6100点，计入见顶回落后的合理回撤幅度，主力合约具备上升空间，同时弹性更大的近月10和12合约跟随上行。现货运价方面，马士基第29周上海至鹿特丹从开舱7800美金大柜涨至8368美金，舱位分批次发放，影响涨幅出现断档。对于近月合约，我们持以偏多观点。当前基本面依然健康，运费水平递增，市场接受意愿度有序推进，现货运费并未见顶。7-8月运力供给偏紧，周度平均26.5万TEU，基本持平6月，较5月规模缩小4%。具体细节方面，马士基在第28周加派MAERSK EL BANCO承接华东港口至马来西亚TPP港口的滚屯货（目的地欧基港）；7-8月OA联盟停航较多，缺船问题导致FAL8航线基本维持双周频次；THE的FE2航线第29周和FE4航线第30周切至小船（16000TEU和14000TEU，低于常规20000TEU和24000TEU，正常航线派船轮替，并非缺船），导致其7月下旬运力明显缩减。船司宣涨预期强化和线上价格发布进一步推动市场积极情绪，预期端的现货运价驱动形成，现阶段08合约估值约在5600-5700点，后续关注涨价实际落地情况；10合约和12合约锚定08合约以月差作为基准估值参考，关注8/10和8/12的价差收窄。远月则更多受到情绪推动，在大幅贴水的背景下计入红海绕行持续化和地缘冲突扩大化的预期，流动性有限导致盘面上涨更具备弹性，但考虑到上述两者因素存在不确定性，需注意相关风险管理。
宏观
1. 6月服务业PMI为51.2，环比回落2.8个百分点，降至2023年11月来最低，景气度回落。综合PMI下降1.3个百分点，录得52.8。
产业
1、上上半年，沪铜主力合约价格最高达88940元/吨，较年初上涨近30%。本轮铜价上涨出乎意料，下半年铜价或高位震荡，企业应警惕库存过高的风险。
2、中期协：6月全国期货市场成交量为5.74亿手，成交额为45.02万亿元。其中，有色及贵金属板块相较往年同期延续了增长态势。铜期货6月成交量490万手，同比增长37.91%；白银期货6月成交量3755.6万手，同比增长118.3%。
3、中国光伏行业协会：行业目前阶段性供需错配导致的波动并未改变行业发展长期向好的趋势；这一轮行业波动，除了考验企业的财务指标和能力之外，更是对企业家和管理团队的战略眼光和专业能力、专利及研发投入为代表的创新能力、企业精细化低成本管理能力等综合能力的考验，优秀企业穿越这一轮行业波动周期后，也将迎来更广的发展前景。
4、Counterpoint：预估2024年纯电汽车全球销量突破1000万辆，比亚迪会在销量上超过特斯拉。在纯电汽车强势崛起的带动下，新能源汽车销量快速增长，其市场份额不断扩大，预估内燃机汽车的市场份额在未来4年内降至50%以下。
5、发改委：7月钢材批发市场销售价格预期指数、购进价格预期指数分别为37.3%、44.4%，比上月分别下降24.1和16.7个百分点，均处于50%分界线之下，反映出市场各方普遍认为7月份钢材价格将偏弱运行。
6、TrendForce：自第二季起，超威半导体（AMD）等芯片业者积极接洽台积电及OSAT业者以FOPLP技术进行芯片封装，预估目前FOPLP封装技术发展在消费性IC及AI GPU应用的量产时间点，可能分别落于2024年下半年至2026年，以及2027-2028年。
7、中证金牛座：近期，多地持续出现高温天气，电力需求快速增长。在此背景下，虚拟电厂投资建设加速。电力系统从“发输配用”向“源网荷储”转变，虚拟电厂的作用愈发显著，预计虚拟电厂投资建设将迎来小高潮。
8、农业农村部表示，目前正在研究修订非主要农作物品种登记办法和登记指南，重点引入品种DNA指纹检测技术，并明确要求品种在申请登记前需要开展特异性分子鉴定。
金融
1、新三板：7月3日，合计挂牌6142公司，当日新增1家，成交金额1.25亿。三板成指报789.63，跌0.09%，成交额0.64亿。
2、国内商品期货夜盘收盘多数上涨，能源化工品涨跌不一，玻璃涨1.15%，低硫燃料油跌1.3%。黑色系全线上涨，铁矿石涨1.71%，焦炭、螺纹钢涨近1%。农产品涨跌不一。基本金属多数收涨，沪铜涨1.44%，沪锡涨0.84%，沪镍涨0.76%，沪锌涨0.73%，不锈钢涨0.57%，氧化铝涨0.52%，沪铝涨0.22%，沪铅跌0.2%。沪金涨1.08%，沪银涨2.88%。
3、国债：7月3日，2年期国债期货主力合约TS2409上行0.02%至101.980；5年期国债期货主力合约TF2409上行0.10%至104.045；10年期国债期货主力合约T2409上行0.15%至105.370。10年期国债利率涨0.57BP，至2.24%；10年期国开债利率涨0.20BP，至2.32%。
4、上海国际能源交易中心：7月3日，原油期货主力合约2408，以636.3元/桶收盘，上涨7.1元，涨幅为1.13%。全部合约成交112002手，持仓量增加1070手至54823手。主力合约成交88173手，持仓量减少694手至27532手。
5、央行：7月3日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有2500亿元7天期逆回购到期，实现净回笼2480亿元。
6、Shibor：隔夜报1.6880%，下跌2.70个基点。7天报1.8000%，上涨0.40个基点。3个月报1.9140%，下跌0.30个基点。
7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2734，跌0.0275%，人民币中间价报7.1312，跌0.0295%。NDF：3个月报7.1485，6个月报7.1390，1年报7.0950，2年报6.9950。
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